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破“4”近在咫尺 “脆弱”债市再大跌

第一财经-皇冠体育投注APP股市郭璐庆2017-11-13 22:02

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债市又一次无征兆的大跌印证了债市的脆弱。

11月13日,债市剧烈调整,国债期货大幅收跌,截至收盘,10年期国债期货主力合约收盘跌0.67%,收盘创下十年期国债期货上市以来最低价;5年期国债期货主力合约收盘跌0.34%。银行间现券收益率大幅上行,10年期国债170018收益率上行7.9BP报3.98%。

“目前来看好像没有太多的增量利空,不过能感觉到今天资金面稍微有点紧。”北京一位债券交易员表示。

“蠢蠢欲动的交易型力量主要集中在10年期的品种,所以收益率曲线会呈现出当下的走势。目前而言,市场对通胀的担忧比较强烈,此前经济下行的预期非常强烈,并预期由此而来的收益率下行。当预期打破后信心的修复可能就需要更为漫长的时间。”北京某股份行债市投研人士也向记者表示。

警惕阶段性资金面紧张

“现在债券可能就是这样一个反应,在大家不知道什么原因的情况下暴跌、收益率暴涨。”当问及债市近来的大跌时,北京一位资深基金经理也向本报坦言。

债市在9月底以来经历了一波较大幅度的调整,随后有所缓和,13日的大跌又一次体现出了债市的脆弱。

业内的一个共识是,在金融去杠杆的大背景下,流动性环境也很难太松,流动性环境或将继续维持中性偏紧的状态。一些基金经理也预判到了随时可能会有的调整,以及阶段性的资金面紧张。

“结合10月公开市场操作8885亿元的投放量,年内到期压力仍较大,而央行大概率回归’削峰填谷’的操作基调,因此仍需在组合操作当中做好流动性管理,警惕阶段性资金面紧张。”融通基金固定收益部总经理张一格称。

博时基金固定收益总部研究组总监王申也指出,下半年以来,流动性环境整体上是偏紧的。从前段时间央行重启逆回购的动作来看,央行也并不愿意看到资金面出现过于紧张的局面。

“中期来看,央行的货币政策和公开市场投放会逐渐回归前期的中性偏紧基调。”张一格看来,无论是前期出台的定向降准政策,还是启动逆回购操作,都可以看出央行希望市场利率平稳,通过投放偏长期的资金降低资金波动风险和引导资金脱虚向实的意图,并且相较前期,资金面的波动性和不稳定性有所缓和。

截至11月13日,央行11月公开市场操作累计净回笼1795亿元,其中除11月3日小幅超额续作全月MLF形成1070亿元净投放,以及11月10日净投放500亿元外,11月上旬均为流动性净回笼或完全对冲,R007和DR007均出现抬升。在金融去杠杆持续推进的背景下,央行逐步回笼资金并拉长公开市场操作期限,资金面维持紧平衡。

10月金融数据显示,中国10月新增人民币贷款6632亿元,预期7830亿元,前值1.27万亿元;社会融资规模1.04万亿元,预期1.1万亿元,前值18200亿元修正为18199亿元;10月M2同比增长8.8%,预期9.2%,前值9.2%,M1货币供应同比增长13.0%,预期13.7%,前值14.0%,M0货币供应同比增长6.3%,预期7.0%,前值7.2%。

“社融数据边际走弱,目前感觉还不是特别差,而居民中长期贷款居然则出现了大幅增长。”前述北京某股份行债市投研人士也称。

“信贷增速总体平稳,但存款增速继续超预期下降。银行缺钱,成为这轮债市超跌的主要原因。”中信证券认为,债市短期大跌的主要原因是市场对经济基本面韧性预期较强,对即将陆续公布的经济金融数据形成了较为一致的预期,其提前兑现是今日债市大跌的主要原因。

利率处于上升通道

统计公开数据,2016年10月1日至今,全球利率都处于上行通道,在美国、德国、澳洲、印度、韩国、中国这几个国家中,中国幅度最大。

“数据显示四季度经济略微回落,但回落幅度并不大,显示出经济增长的动能较强。长时间的货币宽松之后一般会伴随着通胀水平的上升,进而会带来利率水平中枢的抬升。有可能到了这样一个时间点,全球利率水平可能会有一个中枢性的抬升。”上述北京资深基金经理进一步向记者表示。

“一两个月前,我们认为与石油相关的品种会表现较好,而当时所有人都不看好油价,这种背景下,反倒是反向概率会大一点。目前而言,很难断言油价回落的可能性,总体来讲很难回到较低的位置,而且回落中枢可能再有所抬升,进而震荡——这对通胀而言,并不是特别好。”该北京资深基金经理进一步称。

社融信贷数据显示,10月新增信贷6632亿元,环比少增6068亿元,同比多增119亿元。从结构来看,主要源于居民部门贷款显著回落。10月居民贷款增加4501亿元,较9月少增2848亿元。

业内人士指出,居民将一部分房贷转为消费贷款,10月份在监管整顿消费贷的背景下,居民短期和中长期贷款环比均大幅少增。

从历史上看,随着经济的不断发展,服务业和高新技术产业的占比将逐步提升,对资本开支的需求将逐步下降,这正是上世纪80年代信息技术革命以来,美国债券收益率不断下行的根本原因。

“随着中国经济对于房地产和经济刺激依赖度的降低,中国经济也将走向依赖于技术创新而不是资本投入的集约化发展道路。长期来看,这的确比较有利于利率中枢水平的下移。”王申向第一财经-皇冠体育投注表示。

不过他也指出,从中短期的市场来看,基本面因素作为慢变量,尚不构成债券市场阶段性的核心驱动因素,真正的机会还需要等到金融去杠杆基本达成、银行体系负债约束明显缓解之后才会出现。

“对于今年的’非典型周期、多因素轮动’的市场走势来看,票息策略确实是逐渐得到市场认可和坚持的策略,也是我们一直所坚持的基本策略,利用’行业轮动+精选个券’的研究优势,去获取相对确定的票息收益。但除此之外,我们也根据各户特点的不同,积极参与利率债和国债期货的波段交易,并利用可转债、股票等大类资产去赚取超额收益。“张一格对第一财经-皇冠体育投注表示。

数据显示,10月新增社融1.04万亿元,较9月大幅少增7799亿元。其中,实体信贷增加6635亿元,较9月回落;信托、委托贷款以及未贴现承兑汇票合计增加1074亿元,较9月大幅少增2851亿元。另外,国内利率持续上行也导致企业发债受阻,债券融资增加1508亿元,较9月回落54亿元。

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编辑:黄向东

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